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把握经济转型 期下机械行业的投资机会

来源:  更新时间:2017-07-21

  我们认为2012年国内机械行 业依靠固定资产投资驱动的主体投资思路为:低位介入可预 期投资放松的部分基建行业相关设备(如铁路设备、核电、海工、能源、军工等)制造业公司,等待市场期待 政策微调引发反弹行情;另外,我们看好能源 产业链自成体系的投资能力,建议在经济转 型调整期可持续关注。

  机械行业估值 及相对收益情况回顾

  交运和专用设 备具备低估值优势

  根据巨潮资讯 提供的证监会分类行业沪深两市加权平均滚动市盈率数据,当前制造业的 滚动市盈率水平为22.21倍,处于中游位置。

  在制造业细分的9大子行业中,机械、设备、仪表行业当前 的滚动市盈率为18.78倍,处于最低位置;从机械、设备、仪表所属的5大细分行业来看,交运设备制造 滚动市盈率最低为14.88倍。

  从机械行业细 分子行业来看,滚动市盈率水平为15.92倍的工程机械和16.43倍的专用设备 相对而言具备估值优势。

  业绩弹性重于 业绩确定,乐观预期下反 弹操作思路成主导

  从2011年全年表现来看,业绩确定性好 的食品饮料和金融服务表现最好,而机械设备行 业相对沪综指累计超额收益表现较差、仅好于有色金 属和电子。从2012年前4个月的表现来看,业绩弹性大的 房地产和有色金属表现居前,而机械设备行 业相对沪综指累计超额收益虽仍为负,但排名有所提升。

  机械设备分子 行业来看,2011年全部跑输沪指,其中纺织服装设备、船舶制造和工 程机械相对表现略好;而2012年截止4月底绝大多数 子行业都跑赢沪指,其中船舶制造、纺织服装设备、机械基础件和 工程机械表现尤佳。综合起来看,纺织服装设备、船舶制造和工 程机械都属于表现靠前的子行业。

  普通机械和专 用设备在2011年第一季度都 曾明显跑赢大盘,但随着国内经 济高位回落,整体机械行业在2011年后几个季度 表现大都明显落后于大盘。进入2012年以来,在投资放松和 流动性改善的预期之下,普通机械和专 用设备从2012年1月开始表现明 显好于大盘,且以工程机械 为首的专用设备行业领先普通机械行业约半个月时间。

  由于担忧整体 经济和行业一季度表现不佳,机械设备行业进入2012年3月以来表现弱于大盘。在经过4月对一季度经 济数据不佳的逐步消化调整后,在投资放松预期下,短期内整体机 械板块向上概率较大。

  机械各子行业增长、盈利和资产状况回顾

  收入和利润下 滑面有所扩大

  我们将跟踪的14个机械子行业 中抽取了94个主流上市公 司的财务数据进行分析,发现在过去的5个季度中各机 械子行业收入增速普遍逐季下滑。

  以2012年1季度的收入同 比增速进行排序,矿山机械和石 油钻采设备行业收入增速尚可,仍保持在20%以上,环境检测仪器 行业收入增速下滑态势有所趋缓,其他子行业收 入增速普遍出现下滑,而机床设备、纺织服装设备、冶金设备、铁路设备和工 程机械行业收入在2012年1季度都出现了 不同程度的下滑。值得注意的是,纺织服装设备 收入增速从2011年3季度开始负增长,至2012年1季度,下滑幅度已经收窄;铁路设备和工 程机械是近期最可能受益于政策刺激的子行业,我们建议在估 值低时把握政策趋暖的反弹机会,但由于业绩有 下滑风险尚未充分释放,故我们建议应 在定期报告披露之前注意防范该风险。

  从净利润增速 数据来看,除矿山机械行 业在最近半年保持了40%以上的同比增速外,各机械子行业 净利润增速亦逐季回落,且多数子行业 净利润增速持续出现下滑。

  从季度综合毛 利率数据来看,2012年1季度化工设备、矿山机械和纺 织服装设备同比、环比均有所上升,铁路设备行业同比、环比均有所下降。总体来看,机械各行业平 均综合毛利率同比、环比略有下滑,但整体下行空间不大。

  资产状况下滑 态势延续

  从存货周转率 情况来看,2012年1季度存货周转速度较2011年1季度有所减慢,反应了整体需 求较去年同期低迷。 #P#

  从应收账款周 转率情况来看,各机械子行业2011年和2012年1季度应收账款 周转速度均有所减慢,一定程度上反 应了社会资金面的紧张,另一方面也反 应了政府主导投资方面力度的不足。收款难度提高 明显的行业有:造船行业、工程机械 行业、冶金设备行业、环境监测仪器 业和化工设备业。

  从经营活动产 生的现金流占收入比情况来看,除纺织服装设备、铁路设备、制冷设备和通 用设备行业外,其他各机械子行业2012年1季度经营活动 产生的现金流量均持续为负值,显示我国银根 紧缩对机械各子行业的负面影响仍在延续。铁路设备经营 活动产生的现金流量占收入比例从11年各季度的负值至12年1季度转为正值,说明该行业买 方资金紧张情况已有明确好转,而纺织服装设 备行业上市公司经营性现金流与出口情况密切相关,体现国际需求 情况好于国内,建议关注。

  从净资产收益 率情况来看,除矿山机械和 纺织服装设备行业外,各机械子行业2011年和2012年1季度净资产收 益率都较过去同期出现下滑,其中造船、化工设备、机床设备、石油钻采设备 和冶金设备下滑尤其明显。

  强周期与出口 周期子行业与前两次衰退对比

  代表强周期的 工程机械行业正在经历一波类似05年1季度和08年4季度的下调,收入下滑已有所体现,而净利润和毛 利率下滑程度尚未达到此前低谷时水准。存货、应收账款周转 次数也正在经历较为严重的下滑。工程机械行业 的下滑趋势是否会在1-2个代表强周期的 工程机械行业正在经历一波类似05年1季度和08年4季度的下调季 度有所缓和甚至回暖将视国家对房地产及其他基建政策是否微调而定。

  代表出口周期 的纺织服装设备行业需求主要依靠出口导向,在2005年初我国宏观 调控时该行业反应并不明显,而在国际金融危机的08年,该行业提前我 国其他行业在2007年底即出现了收入、净利和毛利率 的三下滑。目前伴随国际 经济形势的温和复苏,我们认为纺织 服装设备行业“最坏的时候”可能已经过去,12年1季度收入和利 润增速已经开始反弹,应收账款周转 情况也较11年各季度大幅改善。

  后续重点关注 的机械子行业展望

  在产业转型升 级大方向下机械行业弱势状况短期内难有实质改观

  从2011年4月发改委发布的《产业结构调整 指导目录(2011年本)》中的鼓励类的40个行业来看,大的机械行业(包括机械、轨道交通装备、汽车、船舶、航空航天)处于为其他行 业服务的中间位置,其发展和财务 表现因不同子板块针对不同下游行业而必然呈现多样性和复杂性。

  在全球经济复 苏进程缓慢、国内固定资产 投资拉动乏力,经济处于转型 期的大背景下,依靠房地产这 一产业链带动的工业企业收入和利润大幅度增长的可能性不大。

  从中长期看,根据2012年1月国务院发布的《工业转型升级规划(2011-2015年)》中的重点领域 发展方向来看,关键基础零部 件及基础制造装备、船舶和海洋工程装备、轨道交通装备、民用飞机、民用航空、节能环保和安 全生产装备、能源装备和国 防科技工业军民融合发展值得长期关注。

  经济转型期可 关注三类投资机会

  综合宏观和行 业基本面、二级市场估值 和表现以及机械各子行业独特属性,我们认为在短 期内依靠房地产带动的固定资产投资产业链下资本类企业盈利和收入状况难以出现重大转折的情况下,2012年依靠固定资 产投资驱动的机械行业的主体投资思路为:低位介入可预 期投资放松的部分基建行业相关设备(如铁路设备、核电、海工、能源、军工等)制造业公司,等待市场期待 政策微调引发反弹行情;另外,我们看好能源 产业链自成体系的投资能力,建议在经济转 型调整期可持续关注。
 

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